银资源是如何定价的？

　　——部分能源和矿产资源初级产品定价机制研究之三十九

　　◎  张睿梓 朱清

　　全球银资源定价经历了从政府控制到银行间协商定价再到电子盘定价机制转变，目前，已逐步形成伦敦、纽约、上海三大定价中心。白银价格总体上涨，近10年在两个高点间波动。全球白银储量、产量逐步增长且分布集中，白银消费主要在工业应用、珠宝和投资领域，具有金融和工业属性。中国是世界第一大白银贸易国和消费国，对白银市场定价的影响力稳步提升。

　　全球银定价机制的发展

　　——早期，政府主导白银市场。

　　历史上，白银主要被用作货币。政府通过制定固定的金银比价或实施银本位制度来控制白银的价格，并管控白银流通。我国在明清两朝将白银作为法定货币。

　　——1897年~2014年，银行间协商定价。

　　一次工业革命后，白银定价逐渐转向银行间市场。伦敦白银市场通过银行间协商定价，形成伦敦白银定盘价，具有一定的权威性和影响力。伦敦白银市场1897年开始形成每日现货报价和远期报价机制；1919年，实行每日两次定价制；1987年，英国央行成立伦敦金银市场协会，管理伦敦金银市场交易；1974年，纽约商品交易所成立，主要交易金、银等贵金属和铜的期货和现货。

　　——2014年以后，采用电子盘定价。

　　信息科技发展后，传统银行间协商定价机制效率低下、不透明等缺点凸显，电子盘定价机制应运而生。2014年，伦敦金银市场协会决定采用新的电子盘定价机制，由芝加哥交易所和汤森路透共同管理。新的白银定价机制通过竞拍和电子交易平台确定价格，提高了透明度和效率。

　　——白银形成三大中心定价。

　　伦敦金银市场是全球最大的白银现货交易市场，通过电子交易平台提供实时白银交易价格；纽约商品交易所是全球最大的白银期货集散地，通过期货交易影响白银价格；上海期货交易所是白银期货交易市场，对亚洲地区的白银价格具有重要影响。三大市场通过电子交易平台和电话交易系统，提供白银实时交易价格。

　　——白银价格总体上涨，近10年在两个高点间波动。

　　过去100年来，白银价格总体上涨，近期出现大幅波动。2024年伦敦现货白银均价为28.13美元/盎司，较2023年均价上涨4.78美元/盎司。

　　白银价格受黄金价格的影响，波动大于黄金。白银、黄金均为贵金属，但黄金市场经济体量大，相对成熟，交易活跃度与市场流动性优于白银，黄金价格从金融属性上引导白银价格波动。白银的工业需求大，易受经济形势影响，近50年波动比率大于黄金。

　　全球银资源定价与市场基本情况

　　——全球白银储量逐步增长，分布集中。

　　过去10年，全球白银储量增长9万吨。2023年，全球所探明白银储量共61万吨，主要分布在南美洲、北美洲、欧洲和亚洲等国家。全球储量排名前五的国家占总储量的67%，其中秘鲁、澳大利亚、俄罗斯、中国、波兰，分别占比18%、16%、15%、12%、10%。

　　——全球白银产量增长，主要矿产国集中。

　　过去30年，全球白银产量增长近1倍。2023年，全球白银产量2.6万吨，较2022年增长1.56%。其中墨西哥、中国、秘鲁、智利四国产量占全球的55%。白银供给主要来源是矿山生产和回收，2023年，全球白银矿山供给占82.2%，回收占17.7%，矿产银中以铜矿、铅矿、金矿的伴生矿为主，独立银矿较少。

　　全球产银企业市场集中度相对较低。全球前十大产银企业共占全球份额的32.87%，排名前五的是墨西哥费雷斯尼罗、波兰铜业、泛美白银、印度斯坦锌和纽蒙特，其产量分别占全球份额的6.13%、4.44%、4.29%、3.33%和3.04%。

　　——全球白银需求波动增长，需求结构变化。

　　过去10年白银需求波动性增长，消费区域较为集中。2023年，全球白银需求较2022年下降6.6%至3.4万吨，下降主要集中在实物投资、珠宝首饰和银器等领域。白银消费区域主要集中在中国、美国、日本。

　　——近年来，全球白银贸易相对稳定。

　　2023年，全球贸易总量在3万吨左右，主要的进口国有马来西亚、中国香港、印度、中国、加拿大，分别占比16.9%、10.7%、9.7%、9%、8.1%，集中度较高；主要的出口国有中国香港、日本、中国、德国、瑞士，占比分别是21.6%、20.7%、14%、9.3%、7.1%，集中度高。

　　我国银资源市场情况及其对定价的影响

　　——我国白银价格主要参照伦敦价格。

　　上海期货交易所白银价格主要参照伦敦金属交易所价格，并且近10年来，价格水平总体高于伦敦金属交易所价格和纽约商品交易所价格。国际市场行情对我国白银价格的影响有国际价格传导、投资者情绪、汇率变动、国际贸易政策以及国际市场供需关系等。

　　——我国白银储量分布集中，生产企业不集中。

　　我国白银储量由2002年的26000吨增加至2023年的72000吨，增长近2倍。内蒙古、江西、安徽、湖北和广东储量占全国的66%。白银产量进入稳定期，矿产白银产量从2007年的2466吨增长到2023年的3400吨，占全球的13.1%。

　　我国白银生产头部企业相对集中。紫金矿业、中国铝业、五矿资源等前十大白银企业共占白银生产的43.33%，占全球的6.06%。国内产能具有一定的集中性，但在全球影响力有待提升。

　　——我国白银消费市场规模扩大，对价格形成支撑。

　　我国白银需求量大涨，市场规模扩大。2023年，我国白银需求量8937吨，较2022年增长2463吨。我国的白银消费主要集中在工业应用、珠宝首饰、投资和家用电器等领域，特别是在光伏、电子和高端家电等新兴领域的需求增长较快。

　　我国白银消费居全球首位，对价格形成支撑。过去10年，我国白银消费呈现出显著的增长趋势，年均复合增长率约为4.5%。2023年，我国白银消费占全球的40%，工业需求领域增长领先。

　　我国的工业需求近年来呈现显著增长趋势。2023年，我国工业用银需求量为8124吨，同比增长率为44%，全球占比达39.9%，占我国总需求的90.9%；我国银饰需求自2014年的1280吨骤降至2023年的504吨，其间下降幅度高达 60.6%，全球占比达5.6%；我国白银投资需求量呈现下降趋势，实物投资需求在2023年同比减少了近1/3，主要受德国增值税提高以及美国和印度市场下滑的影响。

　　——我国白银贸易分化。

　　我国白银贸易总体增长。我国是世界第一大贸易国，贸易量占全球的35.7%。2023年，我国白银进口3348.6吨、出口4112.7吨，较2022年分别增长5.49%、4.16%。出口持续增长，2021年，我国由白银净进口国变成净出口国。

　　我国进口以银矿石和精矿为主，出口以未锻造银为主。近年来，银矿石和精矿进口上升。2023年，银矿石和精矿进口161.38万吨，同比增加12.7%；银矿石和精矿出口3700吨，同比增加23.3%。我国白银的主要进口来源国有秘鲁、墨西哥和玻利维亚等。这3个国家合计占我国银精矿进口量的77%。我国白银出口主要以未锻造银为主，大多数流向了银饰、银器制造企业，主要出口国家有澳大利亚、韩国、英国和越南等国家。

　　我国白银出口均价高于进口均价。2023年，境内白银升水率整体呈现区间震荡走势，进口均价351253美元/吨，较2022年增长0.28%；出口均价741537美元/吨，较2022年增长5.81%，增速大于进口。我国对白银的需求持续增长，在国际市场上影响力提升。